图片来源：网络回望过去10来年，恰恰是灾难的源头传统的宏观经济学中，如果出现重大危机，一般要么货币政策放水，要么财政疯狂拉行情，当然还可以两个一起来。自从次贷危机后，主要发达国家经济体的做法是，货币政策疯狂放水，导致资产价格拉升。同时，财政刺激维度，就是不断发福利，发到昏厥，发成刚需，发到了不得不发的地步，发成了“理所应当”。这就使得各国的债务都不断堆砌，财政赤字化变得渐行渐近。专业名词叫财政赤字化，直白点，就是举债发福利，钱不够了就靠央妈洗债。这明显是发达国家的专有开关，那叫玩的一个爽。而本轮疫情冲击下，财政刺激更加肆无忌惮，各国的财政困局早已到了难以复加的地步了。也正是因为“难以复加”，所以，要继续这么发福利其实越来越难了。怎么办？最好的办法只有一个，福利隐蔽削减，才是全世界的长期趋势，不管之前答应了什么。也因此，主动拥抱一定高度的通胀，顺便把各种福利偷偷的减去一点，还能够洗债，何乐而不为呢？现在来看，我们真的应该完全抛弃年互联网泡沫破裂、年次贷危机那种金融危机的假设了。如今的核心不是金融，而是实体经济全球出问题了，而是全球主要发达国家财政出问题了，这可比金融危机疯狂的多，也更加可怕的多。金融出问题，还能够用各种腾挪去救，就像奥巴马所作的那样的。实体和财政危机，怎么救？事实上，怎么救都是错，怎么救都是严重的后遗症。因为金融危机可能是居民家庭或者企业出问题了，政府还能够出面当作最后的危机管理者调和；现在是实体和财政出问题了，也就是说，政府自己的资产负债表出问题了，谁来为它出面调和？这才是根本所在！这才是本轮危机主升浪的冲击！图片来源：网络可问题是，越是这种情况，发达国家民众更要求原有的福利保障。即使是我们中国，这两年的养老金还是涨薪的，已经说明了一切。可财政兜不住，实体的危机又进一步放大了财政的危机；财政的危机，又不得不依赖砸钱发展实体经济，这导致实体经济中没有背景的中小企业更加困难。也因此，实体危机与财政危机成为相互强化的两股力量，就如同美国现在出现了涨薪与通胀相互强化一般，让问题更为复杂，也难以妥善解决。企业要救，居民要保障，还要对抗老龄少子化的趋势，债务又要还本付息不能出问题，疫情还像13点一样不断恶化，这才是艰难之所在。面对这样的困局，拜登新政的策略也是很清晰：加福利+玩基建+通胀洗债+美元洗债=寻求美国经济增长的突破但是，这依旧是路线依赖，也就是照抄奥巴马的套路罢了。整个新政的关键一环，恰恰是严重依赖内外洗债来解决资金缺口问题。而在疫情的大背景下，全球其它国家出口艰难，根本拿不到美元，如何去买更多的美债，如何去承担更多美国洗债的“责任”？唯一最有“潜力”扮演这个角色是中国，美国人又得罪了，对方已经很不配合了，美国人又如何洗债？所以，我们马上就可以看出来，拜登新政内在有着巨大的张力和冲突：高开高打中美产业链战争VS美国需要更大规模的洗债诉求很明显，拜登无法有效平衡这个张力，也就无法有效解决当前的美国实体和财政危机的巨大风险。美国的通胀，本质上，也是美国的实体经济的危机。因为美国除了少数制造业，几乎其它全部外包给后进国家了。现在实物通胀飙升，也就意味着外包商兜不住了，自己的制造业产能也起不来，这不是危机，什么才算危机？可如果再来看看中国，这里的画面完全不同了。中国之所以能够在短短的几十年里发展起来，有一点是我们需要看清楚的：中国政府有着不断自我颠覆、自我变革的强大内在动能。90年代让国企倒闭、工人下岗，然后拼命申请入世。次贷危机后发现严重依赖外需早晚要出事情，不断自己投资驱动。投资驱动久了，发现宏观杠杆率要出问题了，过去8年不断调整经济和产业结构。而川普年搞事至今，发现自己很容易被卡脖子，更是疯狂砸钱升级关键产业。拜登上台，提升了中美产业链战争的烈度，中国也深化了自己投入研发的规模和决心。每次走到了阶段性的瓶颈，体制成本就开始飙升，原有发展的模式带来的经济增长（收入）就有可能无法覆盖这个成本。就拿眼下来说，现在中国公布的产业升级领域之多，可以说是全世界都罕见的。不仅如此，在不断要求体制内单位过紧日子的同时，却不断把这部分的钱投入到更加前沿的产业升级中。这一减一加，直接将中国当前的变革直白地表露了出来。事实上，欧美也需要这样的加减法。只不过，他们要做的是减去对民众的福利承诺，因为他们的福利承诺是远远超过中国的。然后，把节省下来的钱投入到最前沿的产业升级中。然而，这对于现在的欧美各国而言，怎么可能做得到呢？此外，中国还可以不断通过制度创新来谋求劳动生产率提高。美国很多制度已经发展了很久，都已经非常成熟，能够短线依赖制度变革获得劳动生产率提高的空间非常有限。也因此，尽管美国的经济实力继续是远远高于我们的，但是，就增长速度和潜力而言，我们是可以碾压他们的。这也就意味着，美国要想轻易摆脱本轮的实体和财政危机，很难很难很难。因为，其可以变革的余地太小了，全是僵尸企业、僵尸家庭，一变就出大事，一变社会就完全不稳定了。反之，中国现在可以依赖自己的制度变革红利，依赖成功的加减法操作，就可以很好的腾挪出产业升级的巨大空间。图片来源：网络从这个角度来说，中国真正要防外部风险的点，不应该仅仅停留在金融市场的冲击波，而更应该聚焦于欧美日韩长期的实体和财政危机上。这种危机，都是50~60年一遇的，往往伴有经济增长的长期停滞，物价的长期高位运行，就业艰难。西方绝对不会放任我们成长，而是会想尽办法阻挠我们的发展，各处设局。这就像社会底层的人一样的思维，我不好，那我也不许你好。更何况，主要发达国家经济本身出问题了，也会影响他们的对外投资，影响他们的物价，影响国际贸易，影响他们的内需。
所有这些，都将在不久将来加剧我们快速产业升级的难度。
另外尤其近期金融市场的震动引发了一个观点：无风险资产与风险资产同时剧烈波动是市场风险扩张的表现。美联储逐步收紧前期救市的特殊工具，这对风险资产多头都会形成威胁，至少会形成心理上的压力，市场的强势预期会有所降低，因此美欧股市本周四出现了大幅震荡过程，虽然美股最终收窄了跌幅，但是美债收益率的大跌还是应该引起投资者的高度重视。由于美债对风险资产有定价功能，当美债收益率出现大幅波动时，风险资产的波动率自然会放大，而当前美欧风险资产都处于历史高位，所以高位波动率一旦放大，市场的风险会快速抬高，这会放大风险敞口，因此要注意投资安全。收益与风险是孪生兄弟，正确的投资态度应该是随着资产泡沫的抬升，尤其是超买现象的持续恶化而不断提升风控意识，否则一失足不能说千古恨，有些投资者至少也要恨上个几年甚至十几年，这样的投资者很多。以道指为例，截止7月中旬左右，今年以来已经上涨了1.47%，去掉美国的真实通胀与交易费用等等，实际收益率很低，上个月资本管理公司创始人兼首席投资官凯尔?巴斯就表示，股票市场的投资者将必须取得15%以上的回报率才能跟上通货膨胀的步伐。所以并不是说美股涨了不少，投资者就真实盈利了。另外，股市在极限高位一旦转势，下跌的速度往往是上涨速率的三倍甚至更快，跌幅也远比涨幅大得多，10%～0%的涨幅可能一至两三周就跌完了，如果不在风控上做一些先手准备，当市场出现踩踏事件时，想出都出不来，所以投资者要对外围金融市场的风险有充分的认知。当前美欧股市在过剩流动性的支撑下，市场被高度操纵，每次下跌都能被拉起，这给一些投资美欧股市的投资者带来了很强的信心，但是这种温水煮青蛙的方式不会没有尽头。资产泡沫本身就是货币黑洞，当过剩流动性被资产泡沫消磨殆尽之时，泡沫是必然破裂的，这就像癌细胞一样，它的不断扩张就是消磨生命。当资产泡沫处于极端周期之时，金融市场原本就处于脆弱期，这就好比一个比较脆的生铁，不宜于剧烈扭动，否则就会断裂，风险资产也同样如此，在极端高位若出现高频震荡时，风险敞口就会显著扩张，一旦不能有效平衡，市场的挤兑现象就会爆发，很容易形成灾难性事件，而这样的案例在美国股市中还少吗？所以投资者近期要注意观察外围市场的波动率，一旦波动率持续放大，就要做好离场准备。目前美国的无风险资产与风险资产同时大幅波动，且美股处于深度泡沫化阶段，这说明了市场的高风险性，这种情况下就更应谨慎投资。由于美联储收紧货币政策的前期会带来美元回流，这会阶段性支撑美股，美股还有可能保持一定的强势，但是之后随着资金面压力的增加，趋势也会发生扭转。美债收益率的持续性大跌，存在风险资产向无风险资产转场的迹象，投资者应慎重以对。获权转载，观点不代表投资海外必读立场。
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